kwartaal – Deviem

Beleggingsvisie derde kwartaal 2025

By adminNieuwscategorie

Herstel na onrust

Het vorige kwartaal begon met een forse correctie nadat Trump op ‘Liberation Day’ zijn plannen bekendmaakte omtrent zijn importheffingen. In principe is een handelsoorlog zeer schadelijk voor alle partijen en daarmee een risico voor de toekomstige wereldwijde economisch groei. Het is dus goed om de balans op te maken in hoeverre deze plannen uiteindelijk hebben uitgepakt. Overall is wel gebleken dat de tarieven geen doel op zich zijn maar worden gebruikt als middel om voor de Verenigde Staten goede deals te sluiten. Deals die ervoor moeten zorgen dat deze per saldo Amerika economisch ten goede komen.

Uiteindelijk zijn er een flink aantal deals gesloten, waarbij het belangrijkste feit is dat de handelsspanningen tussen de VS en China niet verder geëscaleerd zijn. Nu de bedrijfscijfers over het tweede kwartaal worden gepubliceerd is het interessant om te kijken welke effecten de importheffingen hebben op de winstcijfers. Tot nu toe valt dat nog behoorlijk mee. Meer dan 80% van de Amerikaanse cijfers vallen hoger uit dan de verwachting ten aanzien van de winst per aandeel en de omzet. Daar moet wel bij worden opgemerkt dat de verwachtingen bij voorbaat laag gespannen waren en daardoor makkelijker konden verrassen.

De winstcijfers van bedrijven zijn op peil gebleven maar het valt op dat de inflatiecijfers in de VS wat hardnekkiger blijven. Het ziet er dus naar uit dat bedrijven de importheffingen doorprijzen naar de consument. Anderzijds zijn de kwartaalcijfers van de grote Tech bedrijven sterk en zien we verdere groei in productiviteit. Hierin is het positieve effect van de ontwikkeling rond AI duidelijk terug te zien.

Het is nog te vroeg om hiermee te concluderen dat risico’s zijn verdwenen. Er moeten nog meerdere deals worden gesloten en het door Trump gevoerde beleid is op zijn zachtst gezegd onvoorspelbaar. Daar staat tegenover dat Trump langzaamaan de focus moet verleggen naar de midterm elections in November 2026. Om ook dan de meerderheid te behouden is Trump gebaat bij een sterke economie, een gezonde arbeidsmarkt en een acceptabel inflatieniveau.

Economische data in Europa laten tot nog toe een matige groei zien, maar hier kunnen we later nog de positieve effecten verwachten van de investeringsplannen in Infrastructuur, Defensie en Energie.

Al met al was het tweede kwartaal een goed beleggingskwartaal. Na een scherp herstel hebben we alweer een aantal recordstanden kunnen zien op de beurzen. Nog niet voor de Europese belegger, aangezien de dollar nog steeds 10% lager noteert dan aan het begin van het jaar maar wel voor de Amerikaanse belegger. Het is tot nu toe inderdaad gebleken dat de soep niet zo heet werd gegeten als werd opgediend.

Portefeuille structuur (Asset mix)

Economische groei

In de outlook van juli 2025 heeft het IMF de verwachting van de wereldwijde groei weer verhoogd van 2,8% naar 3,0% en schat daarmee de mogelijke negatieve gevolgen van een wereldwijde handelsoorlog lager in. Deze verhoging geldt voor nagenoeg alle regio’s. Daarnaast ziet het IMF betere financiële condities en fiscale stimulering in een aantal grote economieën. De grootste bijstelling betreft voor 2026 de VS: Van 1,7% naar 2,0% economische groei.

Liquiditeit

Tot nog toe heeft de FED besloten de rente niet te verlagen, al was de uitkomst van de stemming bij de laatste vergadering voor het eerst sinds 1993 niet unaniem. Na het laatste banencijfer is de kans aanzienlijk toegenomen dat de eerste stap neerwaarts in september wordt gezet. Daarnaast rekent de markt op nog twee verlagingen later dit jaar. De ECB heeft in juni nog een keer een renteverlaging van een kwart procent doorgevoerd maar besloot bij de laatste vergadering tot een pauze. Per saldo verbetert de liquiditeit in de markt.

Waardering

De koerswinst-verhouding van de wereldindex (All Countries) bedraagt nu ongeveer 19,5. Daarmee is de waardering weer rond het niveau van voor de correctie in april dit jaar. De ‘Magnificent 7’ – de zeven grote technologieaandelen – noteren nu tegen een koers-winstverhouding van 29. Dit is een stuk hoger maar niet extreem als we rekening houden met de hoge mate van winstgevendheid en groei van deze aandelen. De rest van de markt is lager gewaardeerd.

Beleggingsvisie

Onze visie ten aanzien van de economische groei, liquiditeit en waardering resulteren in een overweging van aandelen ten laste van obligaties.

Aandelen

Wij adviseren een overwogen positie in aandelen. Binnen de aandelencategorie hanteren wij een kleine onderweging op Amerikaanse aandelen ten gunste van Azië, Europa en de opkomende markten. Daarnaast adviseren wij voor een klein gedeelte een aantal thematische beleggingen in de portefeuille op te nemen. Langjarig verwachten wij van deze thema’s een betere performance dan de brede index.

Obligaties

Ondanks recente renteverlagingen door de ECB blijven obligaties redelijk gewaardeerd. Bij de huidige renteniveaus zien wij voldoende mogelijkheden binnen deze categorie. Obligaties blijven bovendien een buffer tegen economische tegenvallers. Wij spreiden de obligatieportefeuille wereldwijd, dekken het valutarisico af en letten scherp op lopende kosten.

Conclusie

Afgelopen kwartaal was een kwartaal van herstel en heeft weer duidelijk gemaakt dat een belegger zich moet focussen op de lange termijn. In de huidige markt zien wij genoeg mogelijkheden voor het maken van rendement.

18 augustus 2025

Love0

Beleggingsvisie tweede kwartaal 2025

By adminNieuwscategorie

Een onrustig begin

Het eerste kwartaal van 2025 verliep anders dan verwacht. Waar het jaar nog positief begon na de verkiezingswinst van Trump en het vooruitzicht op een pro-business beleid, sloeg de stemming al snel om. Niet de positieve effecten van belastingverlagingen en minder regeldruk bepaalden het sentiment, maar de aankondiging van importheffingen. Die werden op 2 april bekendgemaakt, een dag die Trump zelf ‘Liberation Day’ noemde. De markt schrok hevig en wereldwijde aandelenbeurzen daalden fors.

Importheffingen hebben per definitie geen winnaars en werken in feite als een belastingverhoging – met name voor de Amerikaanse consument. Nu is het geen geheim dat deze heffingen door Trump worden gebruikt om deals af te dwingen maar dit pakte nu anders uit. Zeker als het ging om de omvang van de importheffingen en de merkwaardige berekeningswijze hiervan zorgde dit al snel voor een verslechterend beursklimaat. Toen daarna bleek dat China niet direct aan tafel kwam om een deal te sluiten maar de importheffingen beantwoorde met heffingen op Amerikaanse producten werd wel duidelijk dat deze strategie niet goed uitpakte.

Uiteindelijk was het de reactie op de lange rentemarkt die Trump ertoe bracht zijn koers te wijzigen. De heffingen werden 90 dagen opgeschort. Wat dat betreft is dit ook tekenend voor het beleid van Trump. Hij schuwt het niet om plannen die contraproductief werken weer te wijzigen en te presenteren als een briljante manoeuvre.

In dit verband was het interessant welke wijzigingen het IMF doorvoerde ten aanzien van haar groeiverwachtingen. In april werd de mondiale groeiverwachting voor 2025 verlaagd van 3,3% naar 2,8%. Voor vrijwel alle regio’s werd een neerwaartse bijstelling doorgevoerd, maar de grootste aanpassing betrof de Verenigde Staten: van 2,7% naar 1,8%. Dit wijst nog niet op een recessie, mede doordat de Amerikaanse economie uit een sterke positie komt – met robuuste bedrijfswinsten en een krappe arbeidsmarkt.

Dat Trump vasthoudt aan zijn harde lijn lijkt dan ook onwaarschijnlijk, omdat dit haaks staat op zijn verkiezingsbeloften én zijn populariteit schaadt. Een zwakkere dollar is vanuit concurrentieoogpunt welkom, maar in combinatie met hoge importheffingen werkt dit inflatie verhogend – precies het thema waarop de Democraten de verkiezingen verloren.

Een onverwacht positief effect van ‘Liberation Day’ is dat het Europa wakker heeft geschud. Onder druk wordt veel vloeibaar: binnen korte tijd leidde dit tot sterkere samenwerking en fiscale verruiming. Zo presenteerde Europa een investeringsplan voor defensie en schafte Duitsland de Schuldenbremse af, waardoor het de komende jaren fors kan investeren in defensie en infrastructuur. In Azië zijn gezworen vijanden China en Japan samen met Zuid-Korea een handelsverdrag aangegaan. Tegelijkertijd voert China de nodige fiscale maatregelen uit om de eigen binnenlandse economie te ondersteunen.

Dit betekent nog niet dat we de Amerikaanse economie moeten afschrijven. De grootste bedrijven zijn internationale spelers en zijn niet alleen afhankelijk van de Amerikaanse consument. Daarnaast zijn de op dit moment gepresenteerde bedrijfswinsten nog steeds sterk en zullen we moeten afwachten of de soep zo heet wordt gegeten als wordt opgediend. De recente beurscorrectie biedt in dat opzicht nog voldoende kansen voor de rest van het jaar.

Portefeuille structuur (Asset mix)

Economische groei

In de outlook van april 2025 verlaagde het IMF de verwachte wereldwijde groei van 3,3% naar 2,8%, waarbij de mogelijke gevolgen van een wereldwijde handelsoorlog zijn meegewogen. De grootste bijstelling betreft de VS: van 2,7% naar 1,8%. Een recessie voorziet het IMF nog niet, maar de kans daarop is wel verhoogd van 15% naar 40%.

Liquiditeit

De FED besloot afgelopen kwartaal de rente ongemoeid te laten – tot grote ergernis van Trump. FED-voorzitter Jerome Powell wil eerst meer duidelijkheid over de inflatoire gevolgen van de importheffingen. De markt rekent, mede vanwege de lagere groeiverwachtingen, op vier renteverlagingen van een kwart procent in 2025. In maart en april heeft de ECB de rente al tweemaal verlaagd met een kwart procent. Gezien de groeiverwachtingen zijn verdere verlagingen dit jaar waarschijnlijk. Per saldo verbetert de liquiditeit in de markt.

Waardering

De koerswinst-verhouding van de wereldindex (All Countries) bedraagt nu ongeveer 16, dit is twee punten lager dan vorig kwartaal. Aandelen zijn daarmee goedkoper geworden en dat betekent dat de beurs een winstdaling in prijst. De ‘Magnificent 7’ – de zeven grote technologieaandelen – noteren nu tegen een koers-winstverhouding van 24, terwijl dat eerder nog 28 was. Dat biedt kansen, zeker omdat het nog maar de vraag is of de winsten (Tesla uitgezonderd) daadwerkelijk zullen afnemen. De rest van de markt is nog lager gewaardeerd.

Beleggingsvisie

Onze visie ten aanzien van de economische groei, liquiditeit en waardering resulteren in een overweging van aandelen ten laste van obligaties. De lagere groeiverwachting wordt wat ons betreft gecompenseerd door de lagere waardering en de hogere liquiditeit. Daarnaast zou de groei ook nog mee kunnen vallen, mocht Trump water bij de wijn doen ten aanzien van de importheffingen.

Aandelen

Obligaties

Conclusie

Afgelopen kwartaal was een onzekere periode voor beleggers. De onrust omtrent de geplande importheffingen door Trump zorgden voor stevige correcties op de aandelenmarkten. Beleggers weten dat zulke periodes nu eenmaal bij beleggen horen. Wie op lange termijn rendement zoekt, zal tussentijdse schommelingen moeten accepteren. Juist nu zijn de verwachtingen laaggespannen – en dat maakt de kans op positieve verrassingen des te groter.

29 april 2025

Love0

Beleggingsvisie eerste kwartaal 2025

By adminNieuwscategorie

Kansrijke markten na een sterk jaar

Afgelopen jaar was weer een uitstekend beleggingsjaar. Het rendement moest wel komen van de aandelen. De wereldindex sloot met een plus van boven de 20% waar de brede Europese obligatie index slechts 2% bijdroeg. Net als vorig jaar presteerde de regio Noord-Amerika het beste en binnen deze regio de sector technologie. Door deze ontwikkeling de afgelopen jaren is het gewicht van Noord-Amerika in de wereldindex (All countries) opgelopen tot bijna 70%. En dat toont maar weer de economische dominantie van deze regio.

Wat dat betreft is de aandacht voor het te voeren beleid van de nieuwe Amerikaanse president Trump niet onbelangrijk. Het feit dat hij bij de Amerikaanse verkiezingen zowel de presidentsverkiezingen, de senaat en het huis van afgevaardigden heeft gewonnen maakt het regeren een stuk eenvoudiger dan in zijn eerste termijn. Per saldo is zijn beleid pro-business en bestaat onder andere uit lagere belastingen en minder regeldruk. Een belangrijke factor in het geheel is de inflatie, want op dit punt had Biden/ Harris de verkiezingen verloren. Een aantal voorgestelde plannen zoals het opleggen van importtarieven en de massale uitzetting van immigranten werkt per saldo kostenverhogend en de vraag is of deze plannen zullen worden uitgevoerd. In zijn eerste termijn hebben we vaker gezien dat Trump graag hoog inzet om uiteindelijk uit te komen op een aantrekkelijke deal.

De door Trump aangestelde minister van financiën Scott Bessent is met het 3-3-3 economisch plan gekomen. Dit staat voor 3% economische groei, 3% begrotingstekort en 3 miljoen vaten olie extra per dag. Dit tekent in ieder geval een bepaalde mate van begrotingsdiscipline en een focus op inflatie.

De groei in Europa blijft tegenvallen. Europa staat voor een aantal uitdagingen en er staan Duitse verkiezingen op het programma. Wat in het oog springt is het grote verschil in arbeidsproductiviteit ten op zichtte van de Verenigde Staten. Wellicht dat deze economisch situatie de druk opvoert om de Draghi hervormingen door te voeren die ten doel hebben de concurrentiepositie van Europa te verbeteren.

Ook China zal verder gaan met de stimuleringsmaatregelen om de Chinese economie te versterken. Voor beide regio’s geldt dat de afgelopen jaren in economische zin tegenvielen en de verwachtingen laag gespannen zijn. Dit vertaalt zich dan weer in een lage waardering en biedt ook de nodige kansen.

Op dit moment zitten we midden in het cijferseizoen van het vierde kwartaal 2024 en net als voorgaande kwartalen vallen de cijfers overwegend mee. Ook zet de verbreding door, zeker als we naar de prognoses later dit jaar kijken. Waar in de voorgaande periodes de kar werd getrokken door de Magnificent 7 zien we dat de winstgroei dit kwartaal en komende kwartalen beter verdeeld zijn.

Concluderend kunnen we ook voor 2025 stellen dat de vooruitzichten nog steeds gunstig zijn voor aandelen.

Portefeuille structuur (Asset mix)

Economische groei

In de outlook van januari 2025 heeft het IMF de verwachting van de wereldwijde groei verhoogd van 3,2% naar 3,3%. Wat opvalt is dat binnen de groep van ontwikkelde landen de groei voor de VS opwaarts is bijgesteld met een 0,5% en de overige ontwikkelde landen waaronder Europa neerwaarts.

Liquiditeit

De FED heeft in december de rente verder verlaagd en de ECB kwam eveneens met een verlaging. De ECB heeft in januari van dit jaar het tarief wederom verlaagd en daar zal het dit jaar naar alle waarschijnlijkheid niet bij blijven. Het goede nieuws daarachter is dat de ECB ervan overtuigd is dat de inflatie terug is op de doelstelling. Voor wat betreft de FED is het aantal te verwachten renteverlagingen de afgelopen maanden weer afgenomen. De gemiddelde verwachting is dat er dit jaar twee verlagingen volgen. Uiteraard is dit afhankelijk van de economische realiteit die voortvloeit uit het gevolgde beleid van Trump. Per saldo zien we een verbetering van de liquiditeit in de markt.

Waardering

De koerswinst-verhouding van de wereldindex (all countries) bedraagt nu ongeveer 18, dit is gelijk aan het vorig kwartaal. Dat betekent dat de stijging van de beurskoersen gelijk op is gegaan met de winstontwikkeling van bedrijven. De waardering van de zeven grote technologieaandelen, ook wel bekend onder de naam ‘the Magnificent 7’, ligt met een koerswinstverhouding van 28 een stuk hoger. Op zich is dit niet onlogisch aangezien deze zeven bedrijven een forse winstgroei doormaken. Het restant van de markt kent een lagere waardering.

Onze visie ten aanzien van de economische groei, liquiditeit en waardering resulteren in een overweging van aandelen ten laste van obligaties.

Aandelen

Wij adviseren een overwogen positie in aandelen. Binnen de aandelencategorie hanteren wij een kleine onderweging op Amerikaanse aandelen ten gunste van Azië en de opkomende markten. Niet omdat wij negatief zijn op Amerikaanse aandelen maar omdat wij het gewicht van ca. 70% in de regio Noord-Amerika te zwaar vinden in een goed gespreide aandelenportefeuille. Omdat dit gewicht het afgelopen kwartaal wel opgelopen is hebben wij onze adviesweging ook op laten lopen. Daarnaast adviseren wij voor een klein gedeelte een aantal thematische beleggingen in de portefeuille op te nemen. Langjarig verwachten wij van deze thema’s een betere performance dan de index.

Obligaties

Obligaties zijn na de renteverhogingen van de afgelopen twee jaar beter gewaardeerd. Bij de huidige rentes zien wij weer mogelijkheden in deze categorie. Ook hebben de obligaties weer een bufferfunctie in geval van tegenvallende economische ontwikkelingen. Het extra voordeel van stijgende obligatiekoersen door de aangekondigde renteverlagingen is meer naar de achtergrond geraakt. In de lange rente zijn al een aantal renteverlagingen ingeprijsd waardoor we niet veel effect verwachten van de renteverlagingen van de korte rente later dit jaar en volgend jaar. Wij spreiden het obligatiedeel van de portefeuille wereldwijd, dekken hierbij het valutarisico af en letten op de lopende kosten van de fondsen.

Conclusie

Afgelopen jaar was een mooi jaar voor beleggers. Na de uitslag van de Amerikaanse verkiezingen kon de markt de gevolgen van deze uitkomst inprijzen in de waardering. Per saldo was de reactie positief. Verder lijkt het scenario van een wereldwijde recessie definitief naar de achtergrond te zijn verdwenen. De winstgroei neemt nog steeds toe en kan zich de komende tijd verder verbreden vanwege de groei in productiviteit. In combinatie met een serie aangekondigde renteverlagingen blijft het beleggingsklimaat gunstig.

31 januari 2025

Love0

Beleggingsvisie vierde kwartaal 2024

By adminNieuwscategorie

Op koers!

Ook het afgelopen kwartaal hebben beleggers een goed rendement gehad. Zowel aandelen als obligaties hebben een plus gerealiseerd al leek dat er in de zomermaanden niet op.
Na tegenvallende macrocijfers over de arbeidsmarkt en de groei van de maakindustrie begin augustus zagen we een correctie van rond de 10 % op de aandelenbeurzen. Daarmee leek er twijfel te ontstaan over het scenario van een zachte landing van de economie. Achteraf was er meer sprake van een periode van stoom van de ketel in een opwaartse markt. De cijfers werden al snel gecompenseerd door meevallers in de dienstencomponent en latere rapportages duiden weer meer op het zachte landing scenario.

Daar kwam eind september nog de aankondiging van een pakket stimuleringsmaatregelen voor de Chinese economie overheen die ervoor zorgde dat de Chinese beurs, die flink achterbleef bij de andere beurzen, een sprong maakte waarmee deze regio meteen de prestaties van de VS en Europa inhaalden. Voor de toekomst worden meer maatregelen verwacht om de Chinese economie te stimuleren.

De correctie in augustus zorgde er dan weer wel voor dat de centrale banken in actie zijn gekomen. Tot nog toe hield de markt rekening met renteverlagingen maar werd het moment hiervan steeds opgeschoven in de toekomst. De FED verlaagde de korte rente in september met een half procent en zal komende maanden de rente verder verlagen. De ECB heeft tweemaal de rente verlaagd en ook hier zullen meerdere verlagingen volgen. Daarmee geven beide centrale banken ook het signaal af dat de inflatiedoelen binnen bereik zijn.

Op dit moment zitten we midden in het cijferseizoen van het derde kwartaal en ook nu is de teneur dat deze cijfers overwegend meevallen. Langzaamaan zien we steeds wat meer verbreding in de markt van technologie naar de overige sectoren. Dit bevestigt het beeld van de toegenomen vraag naar AI technologie en implementatie hiervan in het productieproces van bedrijven.

Op 5 november gaan de Amerikanen naar de stembus en het belooft weer een spannende verkiezingsstrijd te worden. Wij verwachten wat beweeglijkheid van de beurzen in de aanloop hiernaartoe maar na 5 november kan men weer over gaan tot de orde van de dag. In het verleden zijn de uitslagen op de beurs een maand na verkiezingen net zo onvoorspelbaar geweest als de uitslagen in een andere willekeurige maand. Lange termijn beleggers doen er goed aan niet te gokken op een uitkomst. Uiteindelijk beleg je in bedrijven en niet in een politieke partij.

Concluderend kunnen we stellen dat de vooruitzichten nog steeds gunstig zijn. De combinatie van winstgroei bij bedrijven en een dalende rente markeren een aantrekkelijk beleggingsklimaat.

Portefeuille structuur (Asset mix)

Economische groei

In de outlook van oktober verwacht het IMF een stabiele wereldwijde groei nagenoeg gelijk aan de raming van eerder dit jaar van 3,2%. Wat opvalt is dat binnen de groep van ontwikkelde landen de groei voor de VS opwaarts is bijgesteld en de overige ontwikkelde landen waaronder Europa neerwaarts.

Liquiditeit

De FED heeft in september de rente voor het eerst verlaagd en de ECB kwam met de tweede verlaging. Voor de komende maanden zijn er meerder verlagingen aangekondigd, daar staat tegenover dat de lange rente weer iets is opgelopen wat op zich een normale reactie is in een omgeving waar de kans op een recessie verder afneemt. Per saldo zien we een verbetering van de liquiditeit in de markt.

Waardering

De koerswinst-verhouding van de wereldindex (all countries) bedraagt nu ongeveer18, dit is gelijk aan het vorig kwartaal. Dat betekent dat de stijging van de beurskoersen gelijk op is gegaan met de winstontwikkeling van bedrijven. De waardering van de zeven grote technologieaandelen, ook wel bekend onder de naam ‘the Magnificent 7’, ligt met een koerswinstverhouding van 28 een stuk hoger. Op zich is dit niet onlogisch aangezien deze zeven bedrijven een forse winstgroei doormaken. Het restant van de markt kent een lagere waardering.

Onze visie ten aanzien van de economische groei, liquiditeit en waardering resulteren in een overweging van aandelen ten laste van obligaties.

Aandelen

Wij adviseren een overwogen positie in aandelen. Binnen de aandelencategorie hanteren wij een kleine onderweging op Amerikaanse aandelen ten gunste van Azië en de opkomende markten. Niet omdat wij negatief zijn op Amerikaanse aandelen maar omdat wij het gewicht van ca. 67% in de regio Noord-Amerika te zwaar vinden in een goed gespreide aandelenportefeuille. Daarnaast adviseren wij voor een klein gedeelte een aantal thematische beleggingen in de portefeuille op te nemen. Langjarig verwachten wij van deze thema’s een betere performance dan de index. Wij hebben onze wegingen in de regio’s en thema’s dit kwartaal niet aangepast.

Obligaties

Conclusie

Afgelopen kwartaal was een beweeglijke maar per saldo goede periode voor beleggers. Na de twijfel in het begin van het derde kwartaal lijkt de markt nu overtuigd te zijn van het scenario van een zachte landing. De winstgroei neemt toe en kan zich de komende tijd verbreden vanwege de groei in productiviteit. In combinatie met een serie aangekondigde renteverlagingen blijft het beleggingsklimaat gunstig.

30 oktober 2024

Love0

Beleggingsvisie derde kwartaal 2024

By adminNieuwscategorie

Halverwege

Het eerste halfjaar was een goede periode voor aandelen. De combinatie van aantrekkende groei, stijgende bedrijfswinsten en afnemende inflatie zorgen voor een gunstig beleggingsklimaat voor deze categorie. De beste prestaties hebben we gezien bij een select aantal bedrijven die direct de vruchten plukken van de toenemende vraag naar kunstmatige intelligentie. Wel zien we dat de afgelopen tijd de markt zich begint te verbreden naar bedrijven die in hun bedrijfsproces kunstmatige intelligentie kunnen toepassen en daarmee hun productiviteit verbeteren. Obligaties hadden het wat lastiger aangezien de vooraf verwachtte renteverlagingen later worden doorgevoerd dan in het begin van het jaar werd verwacht.

Het laatste stukje van de inflatiedaling (desinflatie) bleek ook in het 2^e kwartaal wat hardnekkiger te zijn en deed de centrale banken doen besluiten de voorgestelde renteverlagingen in de tijd te verplaatsen. Echter na een aantal maanden van tegenvallende ontwikkeling omtrent deze cijfers zien we de laatste periode dat de inflatieontwikkeling zich in positieve zin ontwikkelt. Met andere woorden de doelen komen dichterbij. De ECB heeft intussen de eerste renteverlaging doorgevoerd en was daarmee eerder dan de FED. Naar aanleiding van de meest recente data ziet ook de FED ruimte om te gaan verlagen en verwacht de markt in september de eerste renteverlaging. Daarna zullen er waarschijnlijk dit jaar nog twee verlagingen plaatsvinden.

Wat dat betreft bevinden wij ons in een gunstige omgeving voor aandelen. Aantrekkende groei en dalende rente. Waarbij de inflatie in toom kan worden gehouden door een groei in productiviteit door het toepassen van kunstmatige intelligentie in het bedrijfsproces. Ook geeft de tweede jaarhelft een gunstige vergelijkingsgrondslag met vorig jaar zodat het niet moeilijk moet zijn om de verwachte winstgroei te realiseren.

Tegenover dit positieve beeld zijn er wel degelijk risico’s zichtbaar. Geopolitieke spanningen in Oekraïne en het Midden-Oosten zijn nog steeds aanwezig al hebben we hierin geen escalatie gezien zodat dit risico voor de markten naar de achtergrond verdwijnt. Daarnaast hebben we dit jaar veel verkiezingen waarvan de belangrijkste nog moet plaatsvinden. In aanloop naar de Amerikaanse verkiezingen in november kunnen we nog wel wat beweeglijkheid van de markten verwachten. Aan de andere kant lijkt het er nu op dat de markten zich hier nog niet veel van aantrekken. Na het eerste (voor Biden) mislukte debat en de aanslag op Trump hebben we geen grote schommelingen gezien op de beurs. Integendeel, de koersen liepen verder op.

Concluderend kunnen we stellen dat de vooruitzichten gunstig zijn. De waardering is dan wel enigszins opgelopen maar dit geldt voor een klein deel van de markt, er is nog voldoende ruimte voor een verder stijging binnen een breed gespreide portefeuille.

Portefeuille structuur (Asset mix)

Economische groei

Het IMF heeft recent haar nieuwe prognoses afgegeven voor de economische groei. De verwachting voor 2024 is dit kwartaal gelijk gebleven. De prognose voor 2025 is verhoogd ten opzichte van de raming in het vorige kwartaal en komt voor de wereldeconomie uit op 3,3%, dit was in april 2024 3,2%.

Liquiditeit

De FED en de ECB hebben de afgelopen jaren de rente fors verhoogd. De liquiditeit is door deze serie van renteverhogingen verminderd. Door de recente ontwikkeling van de inflatiecijfers verwachten we in de tweede jaarhelft dat de rente zowel in Amerika als in Europa zal worden verlaagd en zal daarmee ook de liquiditeit in de markt verbeteren.

Waardering

De koerswinstverhouding van de wereldindex noteert rond de 18, dit is gelijk gebleven aan vorig kwartaal. Met andere woorden, de opgelopen koersen in het afgelopen kwartaal gingen gelijk op met de gestegen bedrijfswinsten. Deze waardering is nog steeds redelijk te noemen. Zeker als we er rekening mee houden dat de gemiddelde koerswinstverhouding wordt verhoogd door een beperkt aantal aandelen die profijt hebben gehad van de belangstelling voor AI. Deze technologieaandelen zijn wat duurder maar zijn nog lang niet gewaardeerd op de niveaus die we eind jaren 90 hebben gezien. Daarnaast zijn deze bedrijven in tegenstelling tot deze periode uitermate winstgevend. De rest van de markt is aantrekkelijk geprijsd. Wat verder opvalt is nog steeds het grote verschil in waardering tussen large caps en small caps.

De combinatie van groei, liquiditeit en waardering, geven ons voldoende overtuiging om te blijven overwegen in aandelen.

Aandelen

Wij adviseren een overwogen positie in aandelen. Binnen de aandelencategorie hanteren we een kleine onderweging op Amerikaanse aandelen ten gunste van Azië en de opkomende markten. Niet omdat wij negatief zijn op Amerikaanse aandelen maar omdat wij het gewicht van ca. 67% in de regio Noord-Amerika te zwaar vinden in een goed gespreide aandelenportefeuille. Daarnaast adviseren wij voor een klein gedeelte een aantal thematische beleggingen in de portefeuille op te nemen. Langjarig verwachten wij van deze thema’s een betere performance dan de index. Wij hebben onze wegingen in de regio’s en thema’s dit kwartaal niet aangepast.

Obligaties

Obligaties zijn na de serie renteverhogingen van de afgelopen twee jaar beter gewaardeerd. Bij de huidige rentes zien wij weer mogelijkheden in deze categorie. Ook hebben de obligaties weer een bufferfunctie in geval van tegenvallende economische ontwikkelingen. Het extra voordeel van stijgende obligatiekoersen door een flink aantal renteverlagingen is meer naar de achtergrond geraakt. In de lange rente zijn al een aantal renteverlagingen ingeprijsd zodat we niet veel effect verwachten van de renteverlagingen van de korte rente later dit jaar op deze obligaties.
Wij spreiden het obligatiedeel van de portefeuille wereldwijd, dekken hierbij het valutarisico af en letten op de lopende kosten van de fondsen.

Conclusie

Het eerste halfjaar is een goede periode gebleken voor aandelen. De economische groei is verder aangetrokken en wij zien nog meer potentie de komende tijd voor deze beleggingscategorie. Er is meer ruimte voor winstgroei door groei in de productiviteit. Dit in combinatie met een serie van verwachte renteverlagingen tekent een gunstig beleggingsklimaat.

18 juli 2024

Love0

Beleggingsvisie tweede kwartaal 2024

By adminNieuwscategorie

De groei trekt aan

Na een voorzichtig begin ging ook het beleggingsjaar 2024 prima van start. Aangevoerd door overwegend goede bedrijfsresultaten stegen de beurzen door in hetzelfde tempo als de laatste maanden van 2023. We zien daarnaast ook dat de markt zich aan het verbreden is. Waar vorig jaar vooral de AI (Artificial Intelligence) bedrijven goed presteerden zien we nu dat de meer cyclische bedrijven het stokje overnemen. Uiteindelijk zullen alle sectoren baat hebben bij het doorvoeren van AI in het productieproces en kunnen profiteren van een productiviteitsslag.

De focus lag eind vorig jaar meer op de toekomstige renteverlagingen na een afnemende inflatie. We zien nu dat het laatste stukje van de inflatiedaling (desinflatie) wat hardnekkiger is en dat heeft de centrale banken doen besluiten de voorgestelde renteverlagingen in de tijd te verplaatsen. Waar er eerst gerekend werd op renteverlagingen in april en/of juni is de verwachting dat de FED nu pas gaat verlagen vanaf juli of september. Het aantal verwachtte renteverlagingen is daarmee gehalveerd.
Naar alle waarschijnlijkheid zal de ECB gaan verlagen vanaf juni en zijn daarmee dan eerder dan de FED, dit weerspiegelt de verschillen in economische kracht.

Wat opvalt is dat de arbeidsmarkt opvallend sterk blijft zonder overspannen te raken. Een deel van de gestegen loonkosten wordt gecompenseerd door productiviteitsgroei door het inzetten van AI in het productieproces. Bijkomend voordeel van een gezonde arbeidsmarkt is dat consumenten (werknemers) ook kunnen blijven consumeren. Lonen zijn vorig jaar flink gestegen en de inflatie neemt af zodat het reële inkomen is gestegen.

Daarnaast wordt er volop geïnvesteerd. Door bedrijven en door overheden. Bij een krachtiger economie horen ook hogere rentestanden. Tegelijkertijd zien we nog steeds een tendens van afnemende inflatie ook al is het tempo lager dan eerder verwacht en mogen we later dit jaar nog steeds een aantal renteverlagingen verwachten.

Het lijkt er daarmee op dat we de periode van laagconjunctuur alweer achter ons hebben gelaten en dat de groei zich de komende jaren verder kan herstellen.
Tegenover dit positieve beeld zijn er nog steeds risico’s op de bril van de belegger. Voortdurende geopolitieke spanningen in Oekraïne en het Midden-Oosten. En richting het najaar zal ook de focus gaan verschuiven naar de Amerikaanse verkiezingen. Aan de andere kant, risico’s horen bij beleggen en een belegger moet zich pas zorgen maken als er geen wolkje aan de lucht lijkt. Brede spreiding voorkomt ongelukken in de portefeuille en uiteindelijk volgen de beurzen de winstontwikkeling van de bedrijven.

Al met al zijn de vooruitzichten gunstig, de meewind van snel dalende rentes is dan wel afgenomen maar daar staat een sterke economische ontwikkeling tegenover en dat heeft uiteindelijk meer gewicht in de schaal voor een bestendig rendement.

Portefeuille structuur (Asset mix)

Economische groei

De meest recente raming van de economische groei van het IMF is deze maand gepubliceerd. De verwachting voor 2024 is dit kwartaal weer verder verhoogd ten opzichte van eind vorig jaar en komt voor de wereldeconomie uit op 3,2%, dit was in oktober 2023 nog 2,9%. Ook voor Europa verbetert de economische verwachting. Voor Duitsland wordt in 2024 na een periode van krimp weer groei verwacht, ook al is deze bescheiden.

Liquiditeit

De FED en de ECB hebben afgelopen jaren de rente fors verhoogd. De liquiditeit is door deze serie van renteverhogingen verminderd. Door de sterke ontwikkeling van de bedrijfscijfers en daarmee de verbeterde kasstromen en de verwachting dat later dit jaar de rente zowel in Amerika als in Europa zal worden verlaagd zal daarmee ook de liquiditeit in de markt verbeteren.

Waardering

De koerswinstverhouding van de wereldindex noteert nu rond de 18. Anderhalf punt hoger dan vorig kwartaal. Deze waardering is nog steeds redelijk te noemen. Zeker als we er rekening mee houden dat de gemiddelde koerswinstverhouding wordt verhoogd door een beperkt aantal aandelen die profijt hebben gehad van de belangstelling voor AI.
Technologie aandelen zijn wat duurder maar zijn nog lang niet gewaardeerd op de niveaus die we eind jaren 90 hebben gezien. Daarnaast zijn deze bedrijven in tegenstelling tot deze periode uitermate winstgevend. Wat verder opvalt is nog steeds het grote verschil in waardering tussen large caps en small caps.

Concluderend, de visie op economische groei, liquiditeit en waardering, geven ons voldoende overtuiging om te blijven overwegen in aandelen en deze overweging nog iets uit te breiden.

Aandelen

Wij hanteren een overwogen positie in aandelen. Binnen de aandelencategorie hanteren we een kleine onderweging op Amerikaanse aandelen ten gunste van Azië en de opkomende markten. Niet omdat wij negatief zijn op Amerikaanse aandelen maar omdat wij het gewicht van ruim 67% in regio Noord-Amerika te zwaar vinden in een goed gespreide aandelenportefeuille. Daarnaast adviseren wij voor een klein gedeelte een aantal thematische beleggingen in de portefeuille op te nemen. Langjarig verwachten wij van deze thema’s een betere performance dan de index.

Obligaties

Obligaties zijn na de serie renteverhogingen beter gewaardeerd dan we in jaren hebben gezien. Bij de huidige rentes zien wij weer mogelijkheden in deze categorie. Ook hebben de obligaties weer een bufferfunctie in geval van tegenvallende economische ontwikkelingen. Het extra voordeel van stijgende obligatiekoersen door een flink aantal renteverlagingen is meer naar de achtergrond geraakt door het gewijzigde rentebeleid van de centrale banken. Daar staat tegenover dat een obligatiebelegger langer kan profiteren van de huidige rentestand.
Wij spreiden het obligatiedeel van de portefeuille wereldwijd, dekken hierbij het valutarisico af en letten op de lopende kosten van de fondsen.

Conclusie

Het nieuwe jaar is na een voorzichtig begin goed begonnen. Eerder aangekondigde renteverlagingen zullen in aantal minder en pas later worden doorgevoerd dan waar de markt eerder rekening mee hield. Daar staat tegenover dat de economie en de bedrijfscijfers zich sterker ontwikkelen dan eerder verwacht. De fundamenten voor aandelen zien er gunstig uit.

24 april 2024

Love0

Beleggingsvisie vierde kwartaal 2023

By adminNieuwscategorie

Rentepiek

Afgelopen kwartaal was een lastige periode voor beleggers. We zagen al een aantal beren op de weg als het ging om inflatie en rente en daar kwam de onrust in het Midden-Oosten bovenop. De grootste beweging werd in deze periode veroorzaakt door het oplopen van de lange rentes. Het beeld dat de wereldwijde economie koerst naar een zachte landing in plaats van een stevige recessie, waar vorig jaar voor werd gevreesd, zorgde ervoor dat de lange rente zowel in de verenigde staten als in Europa opliep. De kans op een snelle renteverlaging van de korte rente werd daarmee steeds minder realistisch. Toen Jerome Powell, de voorzitter van de FED, in september uitsprak de rente langer hoog te willen houden werd dit beeld versterkt.

Recent zien we dat de economie langzaam iets vertraagd. De werkloosheid lijkt iets op te lopen, bedrijfscijfers zien er over het algemeen redelijk uit, winsten nemen toe maar onderliggend zien we dat de omzetten dalen. Hieruit kunnen we opmaken dat de vraag aan het vertragen is maar dat bedrijven hun winstgevendheid op peil hebben gehouden door prijsverhogingen door te voeren.

Het goede nieuws is dat de inflatie aan het afnemen is. En in een omgeving van afvlakkende groei is de kans op nog een renteverhoging door de FED aanzienlijk gedaald. De eerste renteverlagingen worden nu ingeprijsd vanaf mei 2024. Daarnaast ziet het er niet naar uit dat de ECB nog een verhoging zal gaan doorvoeren.

Het lijkt er dus op dat we de piek in de rente zijn genaderd of hebben bereikt. Dat betekent dat een volgende rentestap een rentedaling kan zijn. Een omgeving van rentedaling is gunstig voor de financiële markten. Voor aandelen en voor obligaties.

Portefeuille structuur (Asset mix)

Economische groei

Afgelopen oktober heeft het IMF een actuele raming afgegeven voor de groeicijfers voor 2024. Deze verschillen niet van de voorspelling die in juli is gedaan. Dit is een beneden gemiddelde groei van 2,9% voor de wereldeconomie. Waarbij moet worden opgemerkt dat de groei in de ontwikkelde landen zoals de Verenigde Staten en Europa gemiddeld op 1,4% zijn geprognotiseerd. Dit bevestigt het beeld van een zachte landing. Voor Europa geldt dat de kans op een milde recessie wat groter is. Een land als Duitsland bevindt zich dit jaar in recessie.
Recent gepubliceerde bedrijfscijfers verrassen de markt dit kwartaal in positieve zin. Het onderliggend beeld is dat de omzetten wel dalen maar dat dit wordt gecompenseerd door hogere prijzen. De consument wordt dus wat voorzichtiger. De werkloosheid loopt langzaam iets op en geeft wat ruimte op de arbeidsmarkt. Al met al ervaren we dat er wat minder druk op de ketel staat en dat is per saldo gunstig voor het terugdringen van de inflatie.

Liquiditeit

De FED en de ECB hebben afgelopen tijd de rente fors verhoogd. De liquiditeit is door de serie van renteverhogingen verminderd maar het lijkt er nu wel op dat we het einde van de verkrappingscyclus hebben bereikt.

Waardering

De koerswinstverhouding van de wereldindex noteert nu rond de 15. Een punt lager dan vorig kwartaal. De waardering is redelijk te noemen. Zeker als we er rekening mee houden dat de gemiddelde koerswinstverhouding wordt verhoogd door een beperkt aantal aandelen die profijt hebben gehad van de belangstelling voor AI.

Als we kijken naar de relatieve waardering van obligaties ten opzichte van aandelen zien we dat obligaties weer aantrekkelijk geprijsd zijn. De situatie van de afgelopen jaren dat obligaties zeer duur waren ten opzichte van aandelen is verdwenen.

Alles bij elkaar (economische groei, liquiditeit en waardering) geeft ons voldoende overtuiging om te blijven overwegen in aandelen. Wij handhaven ons huidig advies.

Aandelen

Wij hanteren een licht overwogen positie in aandelen. Binnen de aandelencategorie hebben we een overweging in waarde-aandelen. Deze aandelen zijn minder rentegevoelig, kunnen gemakkelijker inflatie doorprijzen en kennen een lagere waardering. Daarnaast adviseren wij voor een klein gedeelte een aantal thematische beleggingen in de portefeuille op te nemen, deze beleggingen zijn meer groei gerelateerd maar zullen actueel blijven over de conjunctuur heen. Langjarig verwachten wij van deze thema’s een betere performance dan de index.

Wij hebben het gewicht in de regio Europa iets verlaagd. We zien in de huidige omgeving van matige groei en gemankeerde politieke slagkracht geen reden om een hoger gewicht dan gemiddeld in Europa aan te houden en geven de voorkeur aan de andere regio’s.

Obligaties

Obligaties zijn na de serie renteverhogingen beter gewaardeerd dan we in jaren hebben gezien. Bij de huidige rentes zien wij weer mogelijkheden in deze categorie. Ook hebben de obligaties weer een bufferfunctie in geval van tegenvallende economische ontwikkelingen. Per saldo kiezen wij nog steeds voor een sterke kwaliteit van de obligatiebeleggingen. Wij spreiden het obligatiedeel van de portefeuille wereldwijd, dekken hierbij het valutarisico af en letten op de lopende kosten van de fondsen.

Conclusie

Op dit moment prijst de markt aardig wat risico in. Dit betekent dat de markt ook positief kan verrassen. Je moet je pas zorgen maken als er geen oog is voor risico. Daarnaast lijkt het erop dat het einde van de renteverhogingen in zicht is. We zien grote verschillen in de waardering van aandelen. Het verschil in groei ten opzichte van waarde-aandelen is afgelopen kwartaal alleen maar opgelopen. In de categorie obligaties is er op de huidige rentestand eindelijk weer rendementsperspectief. Wat dat betreft is het beleggingsklimaat een stuk aantrekkelijker geworden.

9 november 2023

Love0

Beleggingsvisie derde kwartaal 2023

By adminNieuwscategorie

Halverwege het jaar!

Nu we op de helft zijn van het jaar is het een goed moment om even terug te kijken hoe dit verlopen is. Een aantal zaken domineerden het beurssentiment met als belangrijkste factor de inflatieontwikkeling met daaraan gekoppeld de rente en natuurlijk de economische groei.
Daarnaast in het eerste kwartaal extra aandacht voor een eventuele bankencrisis. Een aantal kleinere regionale Amerikaanse banken kwamen in de problemen nadat in korte tijd de korte rente flink was opgelopen.

Het tweede kwartaal was het AI (Artificial Intelligence) dat in de schijnwerpers stond. Een groot deel van het positieve aandelenrendement in 2023 wordt gerealiseerd door een handjevol aandelen die met AI in verband worden gebracht zoals bijvoorbeeld Microsoft, NVIDIA, Apple, Alphabet en Amazon. Zonder deze 5 aandelen was het rendement op de Amerikaanse index S&P500 niet 12,5% maar 5%. Dat betekent dat de overige 495 aandelen amper hebben bijgedragen aan het positieve aandelenrendement.

De tweede jaarhelft en daarmee het komend kwartaal zal nog steeds in het teken staan van de inflatie en het daaraan gekoppelde rentebeleid. Deze week heeft de FED de rente (zoals verwacht) verder verhoogd naar 5,5% en dat is de hoogste stand in 22 jaar. De voorzitter van de centrale bank gaf daarbij aan dat de strijd tegen de inflatie nog niet gewonnen is. “Het zal nodig zijn om het beleid voor langere tijd restrictief te houden”, aldus Powell. Ook de ECB verhoogde de rente. Christine Lagarde zei dat de situatie per maand wordt beoordeeld, maar haar toon is echter milder dan eerder. Analisten verwachten dat verdere verhogingen waarschijnlijk niet nodig zullen zijn. Als de economie ook verder vertraagd zullen de centrale banken op den duur wellicht weer gaan verlagen. In dat geval is slecht nieuws voor de beurzen goed nieuws.

In ons basisscenario gaan wij uit van een zachte landing.

Portefeuille structuur (Asset mix)

Economische groei

De arbeidsmarkten zijn nog steeds goed gevuld en daarmee is de consument nog koopkrachtig. De consument is wel voorzichtiger geworden als we dit afmeten aan de ontwikkeling van het consumentenvertrouwen. Het consumentenvertrouwen is echter niet een goede indicator voor het voorspellen van de economische groei maar volgt meer de ontwikkeling. Wij verwachten dat de economie redelijk blijft liggen, al is de groei uiteraard wel lager dan het langjarig gemiddelde. Ook nu zijn de verwachtingen van de bedrijfscijfers niet hooggespannen en dat geeft ruimte voor opwaartse verrassingen. De negatieve gevolgen van de hogere rente zullen we later dit jaar naar alle waarschijnlijkheid ervaren. Maar tot nu toe ziet het er naar uit dat we nog steeds te maken hebben met ons basisscenario van een zachte landing danwel een milde recessie begin 2024.

Liquiditeit

De FED en de ECB hebben deze week beide de rente verhoogd. De markt had deze verhoging ook al in geprijsd. Daarna wordt het afwachten.
Zelfs Klaas Knot, president van De Nederlandse Bank, die zich tot nu toe vrij streng heeft opgesteld, verwacht niet perse een verhoging later het jaar. De ontwikkeling van de inflatiecijfers zal daarvoor de komende maanden richting moeten geven.
De liquiditeit is door de serie van renteverhogingen verminderd maar het lijkt er nu wel op dat we het einde van de verhogingscyclus zijn genaderd.

Waardering

De koerswinstverhouding van de wereldindex noteert rond de 16. Dat is weer iets hoger dan het vorig kwartaal maar nog steeds een stuk lager dan begin 2022. De waardering is redelijk te noemen. Zeker als we er rekening mee houden dat de hogere koerswinstverhouding wordt veroorzaakt door een beperkt aantal aandelen die profijt hebben gehad van de belangstelling voor AI.

Alles bij elkaar (economische groei, liquiditeit en waardering) geeft ons voldoende overtuiging om te blijven overwegen in aandelen. Wij handhaven onze huidig advies.

Aandelen

Afgelopen kwartaal hebben deze thema’s uitstekend gepresteerd vanwege de vraag naar AI aandelen. Wij verwachten dat waarde-aandelen nog een inhaalslag kunnen maken omdat ook deze bedrijven uiteindelijk baat hebben bij de ontwikkeling rond kunstmatige intelligentie ten behoeve van hun eigen productiviteit.

Wij houden vast aan onze regioallocatie met een onderwogen positie in Amerikaanse aandelen en een overwogen positie in opkomende markten en de Pacific.

Obligaties

Obligaties zijn na de serie renteverhogingen beter gewaardeerd dan we in jaren hebben gezien. Bij de huidige rentes zien wij weer mogelijkheden in deze categorie. Ook hebben de obligaties weer een bufferfunctie in geval van tegenvallende economische ontwikkelingen. Per saldo kiezen wij nog steeds voor een sterke kwaliteit van de obligatiebeleggingen. Wij spreiden het obligatiedeel van de portefeuille wereldwijd, dekken hierbij het valutarisico af en letten op de lopende kosten van de fondsen.

Conclusie

In de tweede jaarhelft zijn er mogelijkheden voor verrassingen. Als de risico’s van inflatie, renteverhogingen en geopolitieke dreigingen afnemen staat er nog voldoende geld aan de zijlijn om in te stappen. Wij adviseren niet om te timen maar om belegd te blijven. Hiermee ontloop je het risico om de beste dagen van het jaar te missen. Immers als je wacht tot de risico’s zijn verdwenen is de markt hier al op voorgesorteerd.

28 juli 2023

Love0

Feestelijke opening van ons nieuwe kantoor in Groningen.

By adminNieuwscategorie

Op 25 april werd ons kantoor aan de Griffeweg te Groningen officieel geopend.
Het was volle bak met klanten die op de uitnodiging waren afgekomen. Wij zijn trots op het succes van Deviem Vermogensadvies en danken alle klanten voor hun vertrouwen in ons en ons mooie bedrijf.

Na de opening door Johan Pekelder en Hans Nijland kregen de klanten een mooie presentatie van Bas Blokzijl waarin hij vertelde hoe het vanaf dag één is gelopen tot waar we nu staan.

Vervolgens nam onze beleggingsstrateeg Meint Bies het woord om uiteen te zetten hoe de financiële markten er voor staan en hoe je daar het beste op in kunt spelen met je beleggingsportefeuille.

Wij kijken terug op een zeer geslaagde avond!

8 mei 2023

Love0

Beleggingsvisie tweede kwartaal 2023

By adminNieuwscategorie

Rentepiek in zicht

Na een goede start en daarna een zijwaartse beweging van de aandelenbeurzen de afgelopen maanden zou je zeggen dat er niet veel aan de hand is geweest. Niets is minder waar. Waar de markten in eerste instantie de focus legden op de ontwikkeling van de inflatiecijfers en daarmee een verwachting van de rentebeweging werd maart opgeschrikt door onrust op de financiële markten.

Een flinke rentestijging kan zorgen voor frictie op die markten en dit kan ongelukken veroorzaken. Dit zagen we terug bij de middelgrote bank SVB in Amerika en vlak daarna in Europa bij Credit Suisse. Later zagen we een zelfde problematiek bij een aantal andere middelgrote banken in de VS.

Door de opgelopen rente onttrokken Amerikaanse spaarders hun geld en herbelegden deze middelen in geldmarktfondsen waarbij een aanzienlijk hogere rente kon worden ontvangen. Aangezien de SVB niet alle middelen paraat had en een deel van de overtollige middelen had belegd in langlopende staatsobligaties kwam er al snel een tekort. Bij verkoop van de staatsobligaties werd er namelijk een verlies gerealiseerd dat kon worden afgeboekt op het eigen vermogen. Dit vergrootte de onrust en daardoor ontstond er al snel een bankrun op deze bank.

Aangezien geen enkele bank bestand is tegen een bankrun heeft de FED snel geacteerd en de spaartegoeden gegarandeerd, daarmee was de grootste onrust bezworen. In de situatie bij Credit Suisse zagen we een ander scenario. Na een serie van afboekingen, boetes en mislukte herstructureringen verloren spaarders uiteindelijk hun vertrouwen in deze bank. Toen Saudi National Bank, de grootste aandeelhouder, bekend maakte geen geld meer in de Zwitserse bank te willen pompen was het hek van de dam. Uiteindelijk werd de bank gered door liquiditeitssteun van de Zwitserse nationale bank en een overname door UBS. Twee verschillende incidenten met op de achtergrond een gemeenschappelijk probleem. De opgelopen rente.

De centrale banken gebruiken dit wapen om de economie af te koelen en daarmee de inflatie terug te brengen naar het gewenste niveau van 2%. De grootste effecten van dit beleid zullen we pas later dit jaar zien omdat door dit beleid de kredietverschaffing aan bedrijven wordt bemoeilijkt en daarmee de groei wordt afgeremd. Op het gebied van de eindconsument valt het effect wel mee. Huishoudens hebben in de coronatijd buffers kunnen aanleggen en de grootste rentelast zit hem vaak in de hypotheek. Veel hypotheken zijn in de periode van negatieve rente verstrekt of overgesloten en staan daarmee langjarig vast op lage renteniveaus.

Op dit moment zien we dat de inflatie op het gebied van energie flink afgenomen is, voedselprijzen zullen later dit jaar waarschijnlijk gaan zakken en van een tekort aan chips en problematiek in de toeleveringsketens is amper meer sprake. Echter de loonkostenstijging is hardnekkig en zal pas gedrukt worden door een ruimere arbeidsmarkt. Daar komen de financiële condities om de hoek kijken. Als er minder krediet kan worden verstrekt zal dit uiteindelijk ten laste gaan van investeringen en werkgelegenheid.

Zoals de kaarten nu zijn geschud blijft de FED bij een kwart procent in mei en is de rente daarmee aangekomen op een niveau van 5,25%. ECB verhoogt rente voor de zevende opeenvolgende keer, nu naar 3,25%. De verwachting is dat er nog twee verhogingen van 0,25% op stapel staan. Eén in juni en één in juli. Daarna zullen beide centrale banken een rustperiode inlassen om te kijken of de maatregelen voldoende effect sorteren.

Wij verwachten dat het hier bij blijft, de Amerikaanse rentemarkt prijst al een aantal verlagingen in voor het einde van het jaar, maar daarvoor zal de groei eerst nog wat verder moeten afzwakken. Tot nu toe valt de ontwikkeling van de bedrijfscijfers nog alleszins mee maar zoals eerder benoemt moeten de effecten van de renteverhogingen nog blijken.

Portefeuille structuur (Asset mix)

Economische groei

Tot nu toe vallen de Amerikaanse bedrijfscijfers mee. Meer dan 75% van de gerapporteerde cijfers vallen hoger uit dan verwacht. Nu lagen de verwachtingen niet al te hoog maar we zien hier het positieve effect van kostenbesparingen en het gedeeltelijk kunnen doorprijzen van de hoge inflatie. Hierdoor neemt de winstmarge toe. In reële termen (Nominale groei -/- inflatie) is de groei wel beneden gemiddeld en zal dit ook nog wel even voortduren in de ontwikkelde markten. De negatieve gevolgen van de hogere rente zullen we later dit jaar naar alle waarschijnlijkheid ervaren. Maar tot nu toe ziet het er naar uit dat we nog steeds te maken hebben met ons basisscenario van een milde recessie.

Hier staat tegenover de meevallende groeiontwikkeling van China. Met een groei van 4,5% in het eerste kwartaal ligt de jaardoelstelling van 5% wel heel dicht bij. Aangezien het inflatiecijfer in China nog onder de 1% ligt hebben we hier te maken met een omgekeerde situatie ten opzichte van de westerse wereld. Wat niet meehelpt voor China is de sluimerende handelsoorlog met de VS en de geopolitieke onrust. Vanuit Chinees perspectief biedt dit ook weer kansen voor de lange termijn en vanuit beleggingsperspectief zijn er bij een ontvlechting van de Chinese en Amerikaanse economie meer spreidingsmogelijkheden.

Liquiditeit

Op dit moment hebben zowel de FED als de ECB nog een aantal renteverhogingen aangekondigd. De markt rekent nu op een verhoging tot 5,25% van de FED, voor de ECB gaat men uit van nog drie verhogingen tot een niveau van 3,75%. Daarna wordt een rentepauze verwacht. De hogere rentevoeten zorgen voor verminderde liquiditeit.

Waardering

De koerswinstverhouding van de wereldindex noteert rond de 15,7. Dat is iets hoger dan vorig kwartaal maar nog steeds een stuk lager dan begin 2022. De waardering is redelijk te noemen. Als we kijken naar de relatieve waardering van obligaties ten opzichte van aandelen zien we dat met name bedrijfsobligaties weer aantrekkelijk geprijsd zijn. De situatie van de afgelopen jaren dat obligaties zeer duur waren ten opzichte van aandelen is verdwenen en al helemaal in dit segment.

Alles bij elkaar (economische groei, liquiditeit en waardering) geeft ons voldoende overtuiging om te blijven overwegen in aandelen. Maar we brengen de overweging wel iets terug ten gunste van bedrijfsobligaties.

Aandelen

Wij hanteren een licht overwogen positie in aandelen. Binnen de aandelencategorie hanteren we een overweging in waarde-aandelen. Deze aandelen zijn minder rentegevoelig, kunnen gemakkelijker inflatie doorprijzen en kennen een lagere waardering. Daarnaast adviseren wij voor een klein gedeelte een aantal thematische beleggingen in de portefeuille op te nemen, deze beleggingen zijn meer groei gerelateerd maar zullen actueel blijven over de conjunctuur heen. Langjarig verwachten wij van deze thema’s een betere performance dan de index.

Wij houden vast aan onze regioallocatie met een onderwogen positie in Amerikaanse aandelen en een overwogen positie in opkomende markten en de Pacific.

Obligaties

Obligaties zijn na de serie renteverhogingen weer beter gewaardeerd dan we in jaren hebben gezien. Bij de huidige rentes en kredietopslagen zien wij weer potentie in deze categorie. Ook hebben de obligaties weer een bufferfunctie in geval van tegenvallende economische ontwikkelingen. Wij zien kansen in kredietwaardige bedrijfsobligaties. De rente op dit type obligaties is vorig jaar gestegen van 1,2% naar 4,2%. De kredietopslagen van deze categorie zijn aantrekkelijk geprijsd en het risico van wanbetaling is beperkt. Per saldo kiezen wij nog steeds voor een sterke kwaliteit van de obligatiebeleggingen. Wij spreiden het obligatiedeel van de portefeuille wereldwijd, dekken hierbij het valutarisico af en letten op de lopende kosten van de fondsen.

Conclusie

Een zijwaartse beurs in het eerste kwartaal maakt zich op voor het bereiken van een rentepiek. Wij verwachten nog een paar verhogingen maar daarna een langere rentepauze. Mocht de groei tegenvallen dan hebben de centrale banken weer de mogelijkheid om de rente te verlagen. In dat geval profiteren zowel aandelen als obligaties.

5 mei 2023

Love0