Op koers!
Ook het afgelopen kwartaal hebben beleggers een goed rendement gehad. Zowel aandelen als obligaties hebben een plus gerealiseerd al leek dat er in de zomermaanden niet op.
Na tegenvallende macrocijfers over de arbeidsmarkt en de groei van de maakindustrie begin augustus zagen we een correctie van rond de 10 % op de aandelenbeurzen. Daarmee leek er twijfel te ontstaan over het scenario van een zachte landing van de economie. Achteraf was er meer sprake van een periode van stoom van de ketel in een opwaartse markt. De cijfers werden al snel gecompenseerd door meevallers in de dienstencomponent en latere rapportages duiden weer meer op het zachte landing scenario.
Daar kwam eind september nog de aankondiging van een pakket stimuleringsmaatregelen voor de Chinese economie overheen die ervoor zorgde dat de Chinese beurs, die flink achterbleef bij de andere beurzen, een sprong maakte waarmee deze regio meteen de prestaties van de VS en Europa inhaalden. Voor de toekomst worden meer maatregelen verwacht om de Chinese economie te stimuleren.
De correctie in augustus zorgde er dan weer wel voor dat de centrale banken in actie zijn gekomen. Tot nog toe hield de markt rekening met renteverlagingen maar werd het moment hiervan steeds opgeschoven in de toekomst. De FED verlaagde de korte rente in september met een half procent en zal komende maanden de rente verder verlagen. De ECB heeft tweemaal de rente verlaagd en ook hier zullen meerdere verlagingen volgen. Daarmee geven beide centrale banken ook het signaal af dat de inflatiedoelen binnen bereik zijn.
Op dit moment zitten we midden in het cijferseizoen van het derde kwartaal en ook nu is de teneur dat deze cijfers overwegend meevallen. Langzaamaan zien we steeds wat meer verbreding in de markt van technologie naar de overige sectoren. Dit bevestigt het beeld van de toegenomen vraag naar AI technologie en implementatie hiervan in het productieproces van bedrijven.
Op 5 november gaan de Amerikanen naar de stembus en het belooft weer een spannende verkiezingsstrijd te worden. Wij verwachten wat beweeglijkheid van de beurzen in de aanloop hiernaartoe maar na 5 november kan men weer over gaan tot de orde van de dag. In het verleden zijn de uitslagen op de beurs een maand na verkiezingen net zo onvoorspelbaar geweest als de uitslagen in een andere willekeurige maand. Lange termijn beleggers doen er goed aan niet te gokken op een uitkomst. Uiteindelijk beleg je in bedrijven en niet in een politieke partij.
Concluderend kunnen we stellen dat de vooruitzichten nog steeds gunstig zijn. De combinatie van winstgroei bij bedrijven en een dalende rente markeren een aantrekkelijk beleggingsklimaat.
Portefeuille structuur (Asset mix)
Economische groei
In de outlook van oktober verwacht het IMF een stabiele wereldwijde groei nagenoeg gelijk aan de raming van eerder dit jaar van 3,2%. Wat opvalt is dat binnen de groep van ontwikkelde landen de groei voor de VS opwaarts is bijgesteld en de overige ontwikkelde landen waaronder Europa neerwaarts.
Liquiditeit
De FED heeft in september de rente voor het eerst verlaagd en de ECB kwam met de tweede verlaging. Voor de komende maanden zijn er meerder verlagingen aangekondigd, daar staat tegenover dat de lange rente weer iets is opgelopen wat op zich een normale reactie is in een omgeving waar de kans op een recessie verder afneemt. Per saldo zien we een verbetering van de liquiditeit in de markt.
Waardering
De koerswinst-verhouding van de wereldindex (all countries) bedraagt nu ongeveer18, dit is gelijk aan het vorig kwartaal. Dat betekent dat de stijging van de beurskoersen gelijk op is gegaan met de winstontwikkeling van bedrijven. De waardering van de zeven grote technologieaandelen, ook wel bekend onder de naam ‘the Magnificent 7’, ligt met een koerswinstverhouding van 28 een stuk hoger. Op zich is dit niet onlogisch aangezien deze zeven bedrijven een forse winstgroei doormaken. Het restant van de markt kent een lagere waardering.
Onze visie ten aanzien van de economische groei, liquiditeit en waardering resulteren in een overweging van aandelen ten laste van obligaties.
Aandelen
Wij adviseren een overwogen positie in aandelen. Binnen de aandelencategorie hanteren wij een kleine onderweging op Amerikaanse aandelen ten gunste van Azië en de opkomende markten. Niet omdat wij negatief zijn op Amerikaanse aandelen maar omdat wij het gewicht van ca. 67% in de regio Noord-Amerika te zwaar vinden in een goed gespreide aandelenportefeuille. Daarnaast adviseren wij voor een klein gedeelte een aantal thematische beleggingen in de portefeuille op te nemen. Langjarig verwachten wij van deze thema’s een betere performance dan de index. Wij hebben onze wegingen in de regio’s en thema’s dit kwartaal niet aangepast.
Obligaties
Obligaties zijn na de renteverhogingen van de afgelopen twee jaar beter gewaardeerd. Bij de huidige rentes zien wij weer mogelijkheden in deze categorie. Ook hebben de obligaties weer een bufferfunctie in geval van tegenvallende economische ontwikkelingen. Het extra voordeel van stijgende obligatiekoersen door de aangekondigde renteverlagingen is meer naar de achtergrond geraakt. In de lange rente zijn al een aantal renteverlagingen ingeprijsd waardoor we niet veel effect verwachten van de renteverlagingen van de korte rente later dit jaar en volgend jaar. Wij spreiden het obligatiedeel van de portefeuille wereldwijd, dekken hierbij het valutarisico af en letten op de lopende kosten van de fondsen.
Conclusie
Afgelopen kwartaal was een beweeglijke maar per saldo goede periode voor beleggers. Na de twijfel in het begin van het derde kwartaal lijkt de markt nu overtuigd te zijn van het scenario van een zachte landing. De winstgroei neemt toe en kan zich de komende tijd verbreden vanwege de groei in productiviteit. In combinatie met een serie aangekondigde renteverlagingen blijft het beleggingsklimaat gunstig.
