Herstel na onrust
Het vorige kwartaal begon met een forse correctie nadat Trump op ‘Liberation Day’ zijn plannen bekendmaakte omtrent zijn importheffingen. In principe is een handelsoorlog zeer schadelijk voor alle partijen en daarmee een risico voor de toekomstige wereldwijde economisch groei. Het is dus goed om de balans op te maken in hoeverre deze plannen uiteindelijk hebben uitgepakt. Overall is wel gebleken dat de tarieven geen doel op zich zijn maar worden gebruikt als middel om voor de Verenigde Staten goede deals te sluiten. Deals die ervoor moeten zorgen dat deze per saldo Amerika economisch ten goede komen.
Uiteindelijk zijn er een flink aantal deals gesloten, waarbij het belangrijkste feit is dat de handelsspanningen tussen de VS en China niet verder geëscaleerd zijn. Nu de bedrijfscijfers over het tweede kwartaal worden gepubliceerd is het interessant om te kijken welke effecten de importheffingen hebben op de winstcijfers. Tot nu toe valt dat nog behoorlijk mee. Meer dan 80% van de Amerikaanse cijfers vallen hoger uit dan de verwachting ten aanzien van de winst per aandeel en de omzet. Daar moet wel bij worden opgemerkt dat de verwachtingen bij voorbaat laag gespannen waren en daardoor makkelijker konden verrassen.
De winstcijfers van bedrijven zijn op peil gebleven maar het valt op dat de inflatiecijfers in de VS wat hardnekkiger blijven. Het ziet er dus naar uit dat bedrijven de importheffingen doorprijzen naar de consument. Anderzijds zijn de kwartaalcijfers van de grote Tech bedrijven sterk en zien we verdere groei in productiviteit. Hierin is het positieve effect van de ontwikkeling rond AI duidelijk terug te zien.
Het is nog te vroeg om hiermee te concluderen dat risico’s zijn verdwenen. Er moeten nog meerdere deals worden gesloten en het door Trump gevoerde beleid is op zijn zachtst gezegd onvoorspelbaar. Daar staat tegenover dat Trump langzaamaan de focus moet verleggen naar de midterm elections in November 2026. Om ook dan de meerderheid te behouden is Trump gebaat bij een sterke economie, een gezonde arbeidsmarkt en een acceptabel inflatieniveau.
Economische data in Europa laten tot nog toe een matige groei zien, maar hier kunnen we later nog de positieve effecten verwachten van de investeringsplannen in Infrastructuur, Defensie en Energie.
Al met al was het tweede kwartaal een goed beleggingskwartaal. Na een scherp herstel hebben we alweer een aantal recordstanden kunnen zien op de beurzen. Nog niet voor de Europese belegger, aangezien de dollar nog steeds 10% lager noteert dan aan het begin van het jaar maar wel voor de Amerikaanse belegger. Het is tot nu toe inderdaad gebleken dat de soep niet zo heet werd gegeten als werd opgediend.
Portefeuille structuur (Asset mix)
Economische groei
In de outlook van juli 2025 heeft het IMF de verwachting van de wereldwijde groei weer verhoogd van 2,8% naar 3,0% en schat daarmee de mogelijke negatieve gevolgen van een wereldwijde handelsoorlog lager in. Deze verhoging geldt voor nagenoeg alle regio’s. Daarnaast ziet het IMF betere financiële condities en fiscale stimulering in een aantal grote economieën. De grootste bijstelling betreft voor 2026 de VS: Van 1,7% naar 2,0% economische groei.
Liquiditeit
Tot nog toe heeft de FED besloten de rente niet te verlagen, al was de uitkomst van de stemming bij de laatste vergadering voor het eerst sinds 1993 niet unaniem. Na het laatste banencijfer is de kans aanzienlijk toegenomen dat de eerste stap neerwaarts in september wordt gezet. Daarnaast rekent de markt op nog twee verlagingen later dit jaar. De ECB heeft in juni nog een keer een renteverlaging van een kwart procent doorgevoerd maar besloot bij de laatste vergadering tot een pauze. Per saldo verbetert de liquiditeit in de markt.
Waardering
De koerswinst-verhouding van de wereldindex (All Countries) bedraagt nu ongeveer 19,5. Daarmee is de waardering weer rond het niveau van voor de correctie in april dit jaar. De ‘Magnificent 7’ – de zeven grote technologieaandelen – noteren nu tegen een koers-winstverhouding van 29. Dit is een stuk hoger maar niet extreem als we rekening houden met de hoge mate van winstgevendheid en groei van deze aandelen. De rest van de markt is lager gewaardeerd.
Beleggingsvisie
Onze visie ten aanzien van de economische groei, liquiditeit en waardering resulteren in een overweging van aandelen ten laste van obligaties.
Aandelen
Wij adviseren een overwogen positie in aandelen. Binnen de aandelencategorie hanteren wij een kleine onderweging op Amerikaanse aandelen ten gunste van Azië, Europa en de opkomende markten. Daarnaast adviseren wij voor een klein gedeelte een aantal thematische beleggingen in de portefeuille op te nemen. Langjarig verwachten wij van deze thema’s een betere performance dan de brede index.
Obligaties
Ondanks recente renteverlagingen door de ECB blijven obligaties redelijk gewaardeerd. Bij de huidige renteniveaus zien wij voldoende mogelijkheden binnen deze categorie. Obligaties blijven bovendien een buffer tegen economische tegenvallers. Wij spreiden de obligatieportefeuille wereldwijd, dekken het valutarisico af en letten scherp op lopende kosten.
Conclusie
Afgelopen kwartaal was een kwartaal van herstel en heeft weer duidelijk gemaakt dat een belegger zich moet focussen op de lange termijn. In de huidige markt zien wij genoeg mogelijkheden voor het maken van rendement.
