Kansrijke markten na een sterk jaar
Afgelopen jaar was weer een uitstekend beleggingsjaar. Het rendement moest wel komen van de aandelen. De wereldindex sloot met een plus van boven de 20% waar de brede Europese obligatie index slechts 2% bijdroeg. Net als vorig jaar presteerde de regio Noord-Amerika het beste en binnen deze regio de sector technologie. Door deze ontwikkeling de afgelopen jaren is het gewicht van Noord-Amerika in de wereldindex (All countries) opgelopen tot bijna 70%. En dat toont maar weer de economische dominantie van deze regio.
Wat dat betreft is de aandacht voor het te voeren beleid van de nieuwe Amerikaanse president Trump niet onbelangrijk. Het feit dat hij bij de Amerikaanse verkiezingen zowel de presidentsverkiezingen, de senaat en het huis van afgevaardigden heeft gewonnen maakt het regeren een stuk eenvoudiger dan in zijn eerste termijn. Per saldo is zijn beleid pro-business en bestaat onder andere uit lagere belastingen en minder regeldruk. Een belangrijke factor in het geheel is de inflatie, want op dit punt had Biden/ Harris de verkiezingen verloren. Een aantal voorgestelde plannen zoals het opleggen van importtarieven en de massale uitzetting van immigranten werkt per saldo kostenverhogend en de vraag is of deze plannen zullen worden uitgevoerd. In zijn eerste termijn hebben we vaker gezien dat Trump graag hoog inzet om uiteindelijk uit te komen op een aantrekkelijke deal.
De door Trump aangestelde minister van financiën Scott Bessent is met het 3-3-3 economisch plan gekomen. Dit staat voor 3% economische groei, 3% begrotingstekort en 3 miljoen vaten olie extra per dag. Dit tekent in ieder geval een bepaalde mate van begrotingsdiscipline en een focus op inflatie.
De groei in Europa blijft tegenvallen. Europa staat voor een aantal uitdagingen en er staan Duitse verkiezingen op het programma. Wat in het oog springt is het grote verschil in arbeidsproductiviteit ten op zichtte van de Verenigde Staten. Wellicht dat deze economisch situatie de druk opvoert om de Draghi hervormingen door te voeren die ten doel hebben de concurrentiepositie van Europa te verbeteren.
Ook China zal verder gaan met de stimuleringsmaatregelen om de Chinese economie te versterken. Voor beide regio’s geldt dat de afgelopen jaren in economische zin tegenvielen en de verwachtingen laag gespannen zijn. Dit vertaalt zich dan weer in een lage waardering en biedt ook de nodige kansen.
Op dit moment zitten we midden in het cijferseizoen van het vierde kwartaal 2024 en net als voorgaande kwartalen vallen de cijfers overwegend mee. Ook zet de verbreding door, zeker als we naar de prognoses later dit jaar kijken. Waar in de voorgaande periodes de kar werd getrokken door de Magnificent 7 zien we dat de winstgroei dit kwartaal en komende kwartalen beter verdeeld zijn.
Concluderend kunnen we ook voor 2025 stellen dat de vooruitzichten nog steeds gunstig zijn voor aandelen.
Portefeuille structuur (Asset mix)
Economische groei
In de outlook van januari 2025 heeft het IMF de verwachting van de wereldwijde groei verhoogd van 3,2% naar 3,3%. Wat opvalt is dat binnen de groep van ontwikkelde landen de groei voor de VS opwaarts is bijgesteld met een 0,5% en de overige ontwikkelde landen waaronder Europa neerwaarts.
Liquiditeit
De FED heeft in december de rente verder verlaagd en de ECB kwam eveneens met een verlaging. De ECB heeft in januari van dit jaar het tarief wederom verlaagd en daar zal het dit jaar naar alle waarschijnlijkheid niet bij blijven. Het goede nieuws daarachter is dat de ECB ervan overtuigd is dat de inflatie terug is op de doelstelling. Voor wat betreft de FED is het aantal te verwachten renteverlagingen de afgelopen maanden weer afgenomen. De gemiddelde verwachting is dat er dit jaar twee verlagingen volgen. Uiteraard is dit afhankelijk van de economische realiteit die voortvloeit uit het gevolgde beleid van Trump. Per saldo zien we een verbetering van de liquiditeit in de markt.
Waardering
De koerswinst-verhouding van de wereldindex (all countries) bedraagt nu ongeveer 18, dit is gelijk aan het vorig kwartaal. Dat betekent dat de stijging van de beurskoersen gelijk op is gegaan met de winstontwikkeling van bedrijven. De waardering van de zeven grote technologieaandelen, ook wel bekend onder de naam ‘the Magnificent 7’, ligt met een koerswinstverhouding van 28 een stuk hoger. Op zich is dit niet onlogisch aangezien deze zeven bedrijven een forse winstgroei doormaken. Het restant van de markt kent een lagere waardering.
Onze visie ten aanzien van de economische groei, liquiditeit en waardering resulteren in een overweging van aandelen ten laste van obligaties.
Aandelen
Wij adviseren een overwogen positie in aandelen. Binnen de aandelencategorie hanteren wij een kleine onderweging op Amerikaanse aandelen ten gunste van Azië en de opkomende markten. Niet omdat wij negatief zijn op Amerikaanse aandelen maar omdat wij het gewicht van ca. 70% in de regio Noord-Amerika te zwaar vinden in een goed gespreide aandelenportefeuille. Omdat dit gewicht het afgelopen kwartaal wel opgelopen is hebben wij onze adviesweging ook op laten lopen. Daarnaast adviseren wij voor een klein gedeelte een aantal thematische beleggingen in de portefeuille op te nemen. Langjarig verwachten wij van deze thema’s een betere performance dan de index.
Obligaties
Obligaties zijn na de renteverhogingen van de afgelopen twee jaar beter gewaardeerd. Bij de huidige rentes zien wij weer mogelijkheden in deze categorie. Ook hebben de obligaties weer een bufferfunctie in geval van tegenvallende economische ontwikkelingen. Het extra voordeel van stijgende obligatiekoersen door de aangekondigde renteverlagingen is meer naar de achtergrond geraakt. In de lange rente zijn al een aantal renteverlagingen ingeprijsd waardoor we niet veel effect verwachten van de renteverlagingen van de korte rente later dit jaar en volgend jaar. Wij spreiden het obligatiedeel van de portefeuille wereldwijd, dekken hierbij het valutarisico af en letten op de lopende kosten van de fondsen.
Conclusie
Afgelopen jaar was een mooi jaar voor beleggers. Na de uitslag van de Amerikaanse verkiezingen kon de markt de gevolgen van deze uitkomst inprijzen in de waardering. Per saldo was de reactie positief. Verder lijkt het scenario van een wereldwijde recessie definitief naar de achtergrond te zijn verdwenen. De winstgroei neemt nog steeds toe en kan zich de komende tijd verder verbreden vanwege de groei in productiviteit. In combinatie met een serie aangekondigde renteverlagingen blijft het beleggingsklimaat gunstig.
